В ближaйшee врeмя финaнсoвыe рынки мoгут пoлучить три сoкрушитeльныx удaрa, кoтoрыe прoвeрят мирoвую финaнсoвую систему на прочность. В среду вечером Комитет по открытым рынкам огласит решение по ставке. В четверг утром Банк Японии скажет, что он думает по поводу своего баланса. Наконец, на следующей неделе поданные Её Величества решат — находиться им или нет в Европейском Союзе, разделив с ним все радости и невзгоды, или же по старой британской привычке отсидеться на острове за Английским каналом.

С решением ФРС все более или менее понятно. Вероятность повышения ставки остается величиной, близкой к статистической погрешности, и составляет 1.9%, что повторяет данные недельной давности. Рынки жаждут услышать прогнозы ФРС по долгосрочным ставкам, но сдается мне, что Джанет опять начнет говорить о том, что ничего не предопределено, о том, что заседания ФРС являются живыми, и о том, что они пристально наблюдают за ситуацией.

Наблюдать-то они наблюдают, но одними наблюдениями сыт не будешь. Рынки уже устали от бесплодных разговоров, и очень похоже на то, что глава ФРС просто боится принять решение и понести за него ответственность. В результате в этом году Комитет повысит ставку один раз, в лучшем случае, и продолжит терроризировать рынки разговорами ни о чем. ФРС, конечно, можно понять, задача перед ними стоит архисложная, более того, почти невыполнимая: как повысить ставку и рынки не уронить? Для этого о-очень постараться надо. Мало того, что ФРС по закону должна гнаться за двумя зайцами, так она еще решила следить за всеми событиями, происходящими на финансовых рынках. Лавры Micrisoft покоя не дают? Зимой причиной ничего не делать был фондовый рынок Китая, летом — «Brexit», осенью еще что-нибудь приключится. В результате рынки все более приходят к выводу, что мировые монетарные власти просто не знают, что им делать, и ожидают, что проблемы рассосутся сами собой — или падишах сдохнет или ишак заговорит.

Похоже, что понятие «iron balls» — это явно не про текущий состав Комитета по открытым рынкам. Бывшего главу ФРС хоть и прозвали Вертолетом, но тот хотя бы был более конкретным при принятии решений. Эти же подняли ставку один раз — и носятся со спекулянтами как курица с яйцом. Между тем повышение ставки вместе с одновременным проведением операций обратного РЕПО стало простой формальностью, которая не привела к снижению баланса ФРС, а должна была бы привести, иначе механизм повышения рынкам не очень понятен. Получилось, что теперь ЕЦБ печатает евро, ФРС печатает доллар, Банк Японии печатает иены — все что-то печатают и только одна нефть дешевеет. Отскок от минимумов не считается, нефть еще как минимум один заход вниз должна сделать.

Между тем ситуация действительно складывается безвыходная, и какой-то из Центральных банков должен будет уступить, иначе крышку котла сорвет с непредсказуемыми последствиями для всех, в том числе для продавцов нефти и газа. Вот не знаю почему, но мне кажется, что этот кто-то будет ЕЦБ. Когда в 2012 году партнерам удалось залить пожар на рынке облигаций деньгами с берегов Америки и Японии, задача отчасти была решена, доходность облигаций проблемных стран, ласково прозванных PIIGS, снизилась, но проблемы-то остались!

С той поры прошло почти четыре года. ЕЦБ перенял у партнеров процесс покупки гособлигаций, и все это время Марио Драги не уставал повторять, что странам еврозоны необходимы структурные реформы, что одних усилий ЕЦБ недостаточно. Мозоль, наверное, себе на языке натер — бла-бла-бла, бла-бла-бла. Вы думаете, что-то изменилось? Ага, точно, все помчались — волосы назад, пчелы против меда, раз ставки по гособлигациям падают, а цены растут, то почему бы не прикупить себе еще чуть-чуть вольготной жизни. Какие реформы, если занимать можно под отрицательные проценты?!

Посмотрим, как же жили наши поросята в прошедшие годы, на что потратили подаренный им временной кредит? P — Португалия: в 2012 году имела долг 200 млрд евро — 126.2% к ВВП, в 2016 году долг вырос до 231 млрд евро — 129% к ВВП. I — Италия: имела долг 1,950 трлн евро — 123.3% к ВВП, теперь имеет долг 2.229 трлн — 132.7% к ВВП. G — Греция: имела долг 280 млрд. евро — 159.6% к ВВП, теперь, после реструктуризации и списания части долга, путем падения жизненного уровня населения имеет долг 321 млрд евро — 176.9% к ВВП. S — Испания: имела долг 750 млрд евро — 85.4% к ВВП, сейчас долг Испании составляет 1.070 млрд. евро — 99.2% к ВВП. Исключением является Ирландия, которой удалось снизить долговую нагрузку со 120% к ВВП до 93.8%. В результате из аббревиатуры исчезла одна «I», и эти страны могут с полным на то основанием гордо называться «PIGS».

Теперь у меня возникают закономерные вопросы. Когда ЕЦБ закончит приобретать государственные облигации этих стран, как они собираются гасить свои долги, в случае если доходность гособлигаций вновь пойдет вверх? Кто их будет спасать?! Первоначально ЕЦБ планировал завершить программу покупки активов осенью текущего года, потом продлил ее на неопределенный срок, но теперь голоса из стана влиятельных противников нынешней монетарной политики, проводимой европейским регулятором, звучат все громче. Испания и Италия — это три с хвостиком триллиона в государственных облигациях, и что будет с евро, если эти страны «вдруг» окажутся не в состоянии платить по своим долгам? Заграница им поможет?

Сегодня аукцион облигаций Германии с доходностью 10-летних бумаг закончился провалом, BD Finanzagentur не смогло реализовать весь объем облигаций, разместив только 3.26 млрд из 4 млрд, предложенных на аукцион, хотя первоначально спрос превышал предложение. Инвесторы почему-то не пожелали иметь доход от облигаций в размере 0.01% годовых. Странно, не правда ли? Какие жадные, нехорошие инвесторы! На прошлой неделе второй по величине банк в Японии отказался от почетного права финансировать правительство, сегодня взбрыкнули первичные дилеры в Германии. Это что — бунт на корабле? Пока еще нет, но если ЕЦБ не предпримет публичную порку бунтовщиков, учинив расследование махинаций в каком-либо системном банке, брожение будет только усиливаться. Костяшки домино как минимум зашатались и с каждой неделей шатаются все сильнее. Рынки еще потерпят некоторое время, но в любом случае система имеет запас прочности, который не безграничен.

Судя по тому, что накачка рынков ликвидностью идет с ускорением, кому-то из главных эмитентов резервных валют придется пойти на уступки. Как вариант — возможно снижение курса евро и японской иены, что позволит поддерживать баланс на текущем значении, но тогда это вызовет укрепление курса доллара США, чего ФРС крайне не желает. С европейцами, готовыми сносить все тяготы и лишения, ФРС в принципе сможет договориться, но что делать с японцами? Вопросы, вопросы — ответов на которые не существует, но очень похоже на то, что система действительно входит в резонанс, а потом, как пела когда-то группа «Агата Кристи»: «Куда ты летишь, крыша моя, в какие степи, в какие края?».

С уважением,
Аналитик: Александр БабенкоГК ИнстаФорекс © 2007-2016