Вoсстaнoвлeниe экoнoмики пoслe пaндeмии ужe пoчти зaлoжeнo в цeны

Оптимизм по   поводу затянувшегося экономического бума набирает силу. На   минувшей неделе Джейми Даймон заявил акционерам JPMorgan, что благоприятные условия для американской экономики «вполне могут сохраниться до   2023   года».

Такого   же радужного прогноза придерживается и   МВФ. Фонд ждет резкого скачка мировой экономики в   ближайшие два года, при этом рост возглавят США и   другие развитые страны. Подобная уверенность помогла мировым рынкам акций поставить новые рекорды. Но   у   инвесторов может возникнуть вопрос: сколько хороших новостей уже учтено в   ценах?

«На   второй год восстановления инвесторам будет труднее, поскольку фондовый рынок   — это прогностический фактор,   — отметил Эндрю Слиммон, старший портфельный менеджер Morgan Stanley Investment Management. —   Существует большой оптимизм по   поводу открытия экономики и   дополнительного государственного стимулирования, но   рынок уже в   значительной степени учел все эти факторы в   ценах».

Оценить настроения рынка, например, позволяет индекс S&P 500, который немного не   дотягивает до   4100   пунктов, и   держится на   среднем уровне, прогнозируемом аналитиками Уолл-стрит на   конец 2021   года. Аналогичная ситуация и   в   других странах, где происходит глобальный сдвиг инвестиционного интереса в   сторону компаний, которые, как ожидается, выиграют от   вакцин и   восстановления экономической активности на   фоне стимулов в   течение 2021   года.

Европейский индекс Stoxx 600 поднялся выше 435 пунктов   — среднего целевого показателя аналитиков на   конец года. Японский Topix остается значительно выше среднесрочного целевого показателя в   1700   пунктов, хотя он   немного откатился от   мартовского пика в   2000   пунктов.

Сильные показатели повышают планку будущей доходности, при этом настроения могут измениться в   случае неблагоприятного развития событий. Стоит отметить, что прибыль корпораций должна превысить текущие оценки, чтобы стимулировать дальнейший рост рынка.

По   прогнозам аналитиков Citi, рост прибыли в   рамках индекса MSCI All World в   течение 2021 года составит 29%. Соответственно рынок уже торгуется в   19   раз выше форвардной оценки прибыли в   течение следующих 12   месяцев.

Что может помешать быкам

Притормозить бычий рынок может повышение налогов для глобальных компаний. Администрация Байдена предлагает новую модель взимания налога с   транснациональных корпораций и   минимального глобального корпоративного налога.

Повышение налогов с   2022   года, так как правительства стремятся компенсировать расходы на   стимулирование экономики в   условиях пандемии, а   также рост затрат на   производство не   способствуют увеличению корпоративной маржи.

Еще одним поводом для беспокойства может стать ужесточение кредитных стандартов в   Китае. Это нанесет удар по   европейским компаниям и   товаропроизводителям. Поэтому Слиммон отметил, что портфели MSIM включают американские циклические компании, которые могут извлечь выгоду из   укрепления экономики, в   то   время как европейские компании больше ориентированы на   защитные меры.

В   последние месяцы неплохо работала стратегия, направленная на   покупку рисковых акций, которые могут выиграть от   роста экономики. Но   и   здесь уже наметился разворот. На   рынке снова появились сторонники акций промышленных, финансовых и   технологических компаний с   сильными балансами.

«Как правило, высококачественные акции демонстрируют боле высокие результаты после пиков стимулирования»,   — отметила Джилл Кэри Холл, стратег по   акциям Bank of   America.

По   данным банка, высококачественные акции «никогда не   имели отрицательной доходности за   10   лет в   нашей истории (начиная с   1986   года), даже без учета дивидендов».

В   долгосрочной перспективе важным вопросом при составления инвестиционного прогноза являются последствия нынешних стимулов. В   письме акционерам Даймон поднял важный вопрос: «Стойкий эффект от   этого бума полностью проявится только тогда, когда мы   увидим качество, эффективность и   устойчивость инфраструктуры и   других государственных инвестиций».

Инвесторы сомневаются

Текущий уровень процентных ставок по   10-летним казначейским облигациям США свидетельствует о   снижении веры инвесторов в   такой благоприятный исход. Процентные ставки резко выросли в   этом году, хотя и   с   очень низких уровней, и   это оправдано, после того как экономика вышла из   рецессии и   начала расти.

Но   если экономика действительно будет успешно развиваться, получается, что нынешняя доходность американских 10-летних облигаций на   уровне 1.6% на   данном этапе восстановления не   смогла существенно превысить докоронавирусный уровень около   2%, наблюдаемый в   начале 2020   года.

Хотя рост процентных ставок кажется вполне вероятным в   этом году на   фоне увеличения государственных расходов и   инфляционного давления, существует риск, что перспективы роста исчезнут, как только закончатся стимулы, и   весь дополнительный долг, накопленный из-за пандемии, сильно повлияет на   активность.

Для инвесторов в   акции, которые опасаются возвращения инфляции и   сильного повышения процентных ставок на   рынке облигаций после пандемии, существует гораздо более тревожный сценарий: несмотря на   огромные стимулы, оценки в   плане долгосрочного роста остаются весьма посредственными.