Зaвтрa Пaуэлл пoпытaeтся всex зaпутaть

Дoлгoждaннaя рeчь прeдсeдaтeля Фeдeрaльнoй резервной системы Джерома Пауэлла на экономической конференции в Джексон-Хоул в пятницу, вероятно, предложит несколько новых намеков на то, когда центральный банк США может начать сокращать свои массовые покупки активов, считают аналитики.

Пауэлл мог бы взяться за деликатную задачу — объяснить, почему сокращение ежемесячных покупок казначейских облигаций и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, на 120 миллиардов долларов не означает неминуемого повышения процентных ставок, способствуя тем самым усилиям директивных органов ФРС удержать трейдеров от повышения рыночных процентных ставок. Центральный банк может заявить, что это оправдано или полезно для экономики, в которой миллионы людей все еще остаются без работы.

«Он сделает все возможное, чтобы сказать, что это независимые решения … и одно не обязательно ускоряет другое», — сказал Стив Келли, профессор Йельской школы менеджмента. «Это самая большая проблема … это общение о постепенном сокращении QE и повышении ставок».

Протоколы их политического заседания 27-28 июля показывают, что многие считали важным подчеркнуть отсутствие «механической связи» между постепенным сокращением покупок облигаций и повышением ставок.

Отказаться от этой ссылки будет непросто. Многие официальные лица ФРС также считали, что было бы лучше прекратить программу покупки облигаций, прежде чем повышать ставки. И они продолжают спорить, нужно ли быстро сократить закупки или растянуть процесс, возможно, на целых восемь месяцев.

Кроме того, некоторые политики утверждают, что покупка облигаций в любом случае мало помогает, поскольку они нацелены на поддержание спроса, но не могут устранить узкие места, с которыми сталкиваются предприятия, пытающиеся удовлетворить этот спрос, поскольку экономика быстро восстанавливается.

При таком большом количестве неурегулированных проблем всегда было много шансов, что Пауэлл воспользуется своим замечанием на конференции центральных банков ФРС Канзас-Сити, которая обычно проходит в Джексон-Хоул, штат Вайоминг.

Это особенно актуально сейчас, поскольку быстрораспространяющийся дельта-вариант коронавируса уже принес с собой признаки замедления восстановления экономики США, особенно в регионах страны, наиболее пострадавших от инфекций. Эти данные вызывают новые вопросы о том, что на заседании ФРС в прошлом месяце казалось внутренним консенсусом относительно начала прекращения чрезвычайной поддержки экономики в конце этого года.

Даже глава ФРБ Далласа Каплан, один из самых больших сторонников в центральном банке раннего сокращения, заявил на прошлой неделе, что он начинает видеть признаки влияния Delta и будет сохранять непредвзятость в преддверии заседания ФРС по политике в следующем месяце.

«Трудно представить, чтобы ФРС взяла на себя обязательства по конкретному указанию сроков сокращения в свете продолжающегося кризиса общественного здравоохранения», — сказала Анета Марковска, экономист Jefferies, о предстоящем выступлении Пауэлла.

По словам Марковской и других экономистов, Пауэлл, который должен выступить с помощью веб-трансляции в пятницу в 10:00 по восточному поясному времени (14:00 по Гринвичу), может признать прогресс экономики в направлении полной занятости. Хотя Пауэлл захочет оставить дверь открытой для начала сокращения в ноябре, он будет «очень осторожен» с фиксацией таких сроков, заявили экономисты Goldman Sachs в записке на этой неделе.

Экономисты, опрошенные Reuters, ожидают, что экономика США добавит еще 725 000 рабочих мест в этом месяце, помимо почти 1,9 миллиона, созданных в июне и июле. А инфляция — новое значение которой будет выпущено незадолго до выступления Пауэлла — уже несколько месяцев превышает цель ФРС в 2%, хотя большинство руководителей центральных банков США ожидают, что она снизится в конце этого года.

Данные предполагают для многих политиков ФРС, что экономика близка к «значительному дальнейшему прогрессу» в направлении полной занятости и 2% инфляции, планки, которую они установили, прежде чем начнут сокращать ежемесячные покупки активов.

Но что означает фраза «Значительный дальнейший прогресс» для ФРС?

График   Reuters

Но чтобы сохранить низкие долгосрочные процентные ставки для экономики, которая все еще восстанавливается после спада, вызванного пандемией, Пауэлл также захочет подчеркнуть, что условия для постепенного подъема ставок пока не сложились. Планка повышения стоимости заимствований включает фактическое достижение полной занятости и прогнозирование инфляции, которая в течение некоторого времени будет умеренно выше 2%.

«Сейчас это сложный обмен сообщениями, — сказал Тим Дай, главный экономист SGH Macro Advisors по США. «Реальность такова, что сокращение QE неотделимо от повышения ставок: как только вы начинаете тейперинг, вы как бы запускаете часы для повышения ставок».

И все же это такая резкая реакция, которой Пауэлл захочет воспрепятствовать. В 2013 году, когда тогдашний председатель ФРС Бен Бернанке попытался плавно предсказать грядущее сокращение покупок облигаций, трейдеры отреагировали таким резким повышением долгосрочных ставок, что ФРС в конечном итоге пришлось отложить снижение своих покупок.

При таких поворотах политики рынки обычно наиболее строго судят о сообщениях ФРС. Если они сделают это снова, это может оказаться неудобным для Пауэлла, поскольку президент США Джо Байден взвешивает, стоит ли его выдвигать на пост главы ФРС еще на четыре года.

График   Reuters

Несмотря на ухудшение оценок Уолл-стрит, очевидно, что ФРС, возглавляемая Пауэллом, находится на пути к тейперингу, даже если ожидается, что его выступление на этой неделе не принесет никаких новостей о том, когда именно.

Даже голубь президент ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли заявила на прошлой неделе, что она уверена, что экономика достигнет планки, установленной центральным банком для начала сокращения поддержки к концу этого года.

«Ключевой посыл заключается в том, что пора действительно подумать о том, чтобы вернуть тот уровень поддержки, который мы оказываем экономике, потому что экономика действительно стоит на собственных ногах», — сказал Дейли в виртуальном интервью Barron’s Roundtable, добавив: однако, что она будет «непредвзято» анализировать влияние варианта «Дельта», что может означать отсрочку до следующего года.